期指稳增长下风物长宜放眼量

期货日报

作者：华翔

4月15日，稳增中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的长下长宜金融机构），释放长期资金约5300亿元。风物放眼本次央行降准在4月13日的稳增国务院常务会议上已经有所预告，隔日三大股指均收涨1%以上。长下长宜此次货币政策利好的风物放眼背景是当前局势存在较多不确定性和复杂性，不论是稳增海外突发因素还是国内春季疫情，或对股指造成短期压力。长下长宜然而，风物放眼从货币政策加码以打通经济的稳增堵点，财政政策的长下长宜提前发力助力基建投资等积极的宏观托底措施来看，对于全年的风物放眼经济增速，我们仍应抱有信心。稳增因此，长下长宜未来对股指不宜盲目悲观。风物放眼

短期不确定性

3月中旬以来，三大股指在跟随美国中概股触底反弹以后转为振荡，我们预期这种走势在三大不确定性明朗之前还会持续。不确定性一：美国加息缩表，海外流动性在5月受到收紧挑战。近日，多位美联储官员发表了鹰派言论，强化了美联储下个月将加息50个基点的预期，以遏制40年来最严重的通胀。4月6日美联储公布的3月货币政策会议纪要显示，最早可能从5月开始以约950亿美元速度缩减资产负债表。这将使海外股指尤其是美股波动加剧，影响国内股指短期情绪。不确定性二：大宗商品供应链受到短期冲击，海外通胀风险高企，恐拖累海外经济增速。尽管金融市场已经走出俄乌冲突阴霾，但是由于海外局势依然不稳定，国际供应链告急、航运效率下降等因素仍在持续。以能源为代表的大宗商品价格高位波动，给各国带来的输入性通胀压力，抬高了制造企业的成本。美国当前剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨5.4%，是1983年以来的最高水平。国内PPI与CPI剪刀差目前有所收敛，代表工业结构性通胀压力逐渐缓解，保供稳价效果显现，但还需时间继续化解。不确定性三：中美利差短期倒挂，加大外资在市场进出的波动性。

中长期确定性

尽管短期国内经济受到春季疫情扰动，加上文中三大不确定性有待解决，但我们认为股指当前的振荡走势正是对短期压力的消化，中长期指数估值处于中低位置。一方面从宏观政策角度看，随着国内外形势出现超预期变化，稳增长和控风险的相关政策暖风频吹。3月30日国常会要求稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，开始提出要制定应对可能遇到更大不确定性的预案。4月6日，人民银行会同有关部门研究起草了《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》。4月13日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会上确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。从经济实际运行角度看，社会融资余额存量同比和货币供应增速底部企稳振荡，加之1—2月经济数据表现不俗，预期在政策合力下，依然能够达成中长期经济增速目标。

图为美国实际收益率与我国股票风格偏好

结合当前宏观环境以及股指走势，未来中短期，我们认为上证50和沪深300的机会要略好于中证500。究其原因，在于中证500指数中成长股占比更高，上证50和沪深300中收益比较稳定的蓝筹白马股占比更高。在美国实际利率上行过程中，一般成长股会跑输稳定类股票。而指数总体会先通过振荡化解短期风险，中长期将再赢资金配置青睐。（作者单位：）

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