观点 | 美国通胀的严峻程度是否被低估了？

作者：张瑜、观点估付春生

第八期海外论文双周报围绕‘美国通胀严峻形势’这一主题展开，美国共选择三篇论文。通胀第一篇是严度否NBER（美国全国经济研究所）工作论文（作者包括美国前财政部长萨默斯），核心结论是峻程：当前美国的通胀水平比官方数据显示的更接近上世纪70年代末的水平，要使当下的被低核心CPI同比回到2%，几乎需要与沃尔克时期相似的观点估政策力度；第二篇是BIS（国际清算银行）工作论文，核心结论是美国：迄今为止表明大多数发达经济体正在陷入工资-价格螺旋的证据不足，但不应低估这种风险。通胀第三篇是严度否PIIE（彼得森国际经济研究所）的报告，核心结论是峻程：如果取消中美两国之间关税、取消对所有国家的被低钢铝和加拿大软木木材的关税，美国的观点估CPI通胀将较基准水平下降1.3个百分点。

1、美国比较过去和现在的通胀通胀

1980年3月，美国CPI同比峰值达到14.8%，在沃尔克大幅收紧货币政策之后，1983年7月CPI同比回落到了2.5%，这被认为是鹰派货币政策的力量。美国一些评论人士认为，与1980年代相比，目前要回到趋势水平，需要的CPI下降幅度要小得多，因此，政策制定者或许可以在避免产生严重宏观经济后果的前提下，把通胀降到正常水平。但作者认为：

1）由于美国消费支出份额变化和住房统计方法差异，直接利用官方数据进行通胀的跨期对比，得出的结论并不稳健。

2）使用重估后的CPI数据表明，当前的通胀水平比官方数据显示的更接近上世纪70年代末的水平。

3）沃尔克时期的政策紧缩，降低的核心通胀幅度仅有5个百分点，要远小于官方数据显示的11个百分点。换而言之，要使当下的核心CPI同比回到2%，几乎需要与沃尔克时期相似的政策力度。

2、发达国家是否处于工资-价格螺旋的边缘？

本文讨论了去年以来市场非常关注的发达经济体工资-价格螺旋问题，主要结论是：

1）迄今为止，表明大多数发达经济体正在陷入工资-价格螺旋的证据不足。

2）但是目前不应低估出现工资-价格螺旋的风险，一些国家的工资增长明显加快，即使在工资增长低于价格的地方，如果企业在制定价格时考虑到更高的通胀和竞争对手的行为，通胀也可能上行，并可能带来更高的工资增长。

3）政策制定者应该适应通胀预期的变化、正视劳动力市场机制（工资指数化、COLA条款等）变化的潜在压力，这些机制在过去曾使发达经济体更容易出现工资-价格螺旋。

3、贸易自由化能否降低美国CPI通胀？

随着美国通胀迭创新高，美国国内关于通过取消关税、实行贸易自由化来降低通胀的讨论也越来越多。观点主要分为两类：一种是降低关税有利于减轻通胀，美国应该取消特朗普时期以来实行的关税措施；另一种观点认为，降低关税无益于通胀下行，这类观点要么认为关税降低只能减轻很少部分的通胀压力，要么认为关税与通胀无关，并且考虑到美国供应链安全，取消关税是不明智的。

我们选取一篇今年3月美国PIIE发布的报告，这也是近期支持关税能够降低通胀时引用较多的一篇报告。该报告认为，

1）如果中美两国取消关税、美国取消对所有国家的钢铝和加拿大软木木材的关税，美国的CPI通胀将较基础水平下降1.3个百分点。

2）价格变化将是一次性事件，取消关税只会在取消的那一年降低价格。

3）尽管取消关税不会解决与持续或加速过剩需求相关的宏观经济问题，但它可能会对价格造成暂时的下行冲击，这可能有助于抑制通胀预期。

风险提示：论文理解和翻译偏差

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