协鑫能科押注的换电业务 凭什么值50倍PE？

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4月13日晚，换电业（002015.SZ）发布2021年年报。什值2021年公司实现营收113.14亿元，协鑫同比略降0.71%；实现归母净利润10.04亿元，押注同比增长21.8%；实现扣非归母净利润5.70亿元，换电业同比下降19.02%。什值2021年，协鑫公司非经常性损益为4.34亿元，押注其中占比较大的换电业有非流动资产处置损益的4.21亿元、政府补助0.58亿元等。

电力销售业务占比下滑

2021年，协鑫能科电力销售业务实现营收66.41亿元，同比下降16.58%；占总营收的58.70%，同比下降11.16个百分点，但仍为公司第一大收入来源。

协鑫能科表示，在成本高企的背景下，公司压缩了发电量。年报显示，2021年电力生产量同比下降16.68%。销售量同比下降20.71%。

2021年，在疫情、极端天气以及国内减碳政策实施等困扰下，叠加国际通胀和能源危机等多重因素，煤炭、天然气供应紧张价格屡创历史新高。

通联数据datayes！显示，中国LNG出厂价格全国指数从2021年3月日的低点3173元/吨上涨至11月2日的高点7871元/吨，涨幅高达148.06%；动力煤期货结算价从2月22日的低点601.2元/吨上涨至10月19日的高点1908.2元/吨，涨幅接近217.40%。协鑫能科最新年报称，经大致测算，2021年因电煤价格上涨导致全国煤电企业电煤采购成本额外增加6000亿元左右。

2021年，公司对平均上网电价或售电价进行上调，从2020年的0.57元/亿千瓦时涨至0.60元/亿千瓦时；毛利率与2020年持平，仍为24.35%。

换电业务持续发力，研发人员增447%

2021年，公司包括换电业务在内的其他类营收同比大增110.69%，占总营收比提升5个百分点至9.41%。

去3月，公司发布《电动汽车换电业务发展规划》，宣布进入移动能源领域。时隔一年，2022年3月，主要用于换电站建设的37.65 亿元定增落地。

具体业务方面，公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，联手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、、地上铁等整车生产、出行平台、电池制造、物流行业头部企业，重点布局华北、华南、华东、西南、鲁豫、两湖、山西、内蒙、西北九大区域。

报告期内，公司完成乘用车换电站建设5座，完成商用车换电站建设1座。截至目前建成的乘用车换电站9座，商用车换电站4座。《电动汽车换电业务发展规划》显示，公司将在2022年建设具备服务超过2.5万辆新能源汽车的补能网络。

公司对换电业务的研发也在持续推进。2021年，由于新增换电业务，公司研发人员同比增长447.37%；研发投入金额为3097万元，同比增长154.53%。同时，“商用车移动能源服务系统”项目目前已完成研发样站试制，持续开展性能及功能测试中。

研报称，预计2022年换电站有望迎来爆发式增长，全年新增换电站数量将超3000座；预计到2025年行业当年新增有望超过1万座，对应设备投资额和换电行业运营收入将达到千亿元。到2025年换电站保有量或将超过3万座，较2021年增加超30倍。

中信证券2022年2月给予公司换电业务2023年50倍PE，远超公司传统能源（电力与蒸汽）业务的15倍PE。公司也曾表示，换电业务可能成为公司未来业务顶梁柱。

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