卢布推翻教科书：汇率并不由经济基本面决定

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制裁已经在将俄罗斯经济推向有可能是卢布率并几十年来最严重的衰退，但俄罗斯货币却呈现相反的推翻走向。这不禁让人对经济基本面决定汇率的教科经济基本理论产生怀疑。

根据Dow Jones Market Data对56种货币的书汇分析，卢布本周升至2018年以来的不由最高水平，从而成为今年迄今兑美元表现第二好的面决货币，仅次于。卢布率并卢布兑美元在2022年已累计上涨了16%，推翻与三个月前俄罗斯入侵乌克兰后所触及的教科经济基本底部相比，卢布则已飙升了近150%。书汇

通常情况下，不由货币汇率会跟随该国经济的面决走势而上升或下降。就俄罗斯卢布而言，卢布率并其上涨是推翻受到政府限制卖出和强迫买入的行为推动，而事实上，教科经济基本如此高的卢布汇率已经开始对俄罗斯经济造成冲击。

据WJS援引荷兰合作银行（Rabobank， RBK.YY）的外汇策略部主管Jane Foley说：“我没有预料到会这样。”她说：“但当你采取资本管制手段时，就无法了解到真实的情况了。”

俄罗斯已经在采取措施削弱卢布汇率，最新的举措或许已经结束了涨势。俄罗斯央行周四将利率从14%下调至11%，使得持有卢布的吸引力下降。此举令卢布兑美元下跌了6.7%。

本周早些时候，俄罗斯放宽了资本管制，以前是要求公司将外汇收入的80%兑换成卢布。现在的要求是只需要兑换50%。

美元兑卢布周四收于近65卢布，相较于较本周曾触及的近55卢布的价位而言，卢布兑美元有所贬值。不过，根据Tullett Prebon的数据，相较于3月7日创下的1美元兑158卢布的盘中历史低点而言，卢布兑美元仍有大幅上涨。

由于美国升息且美国经济强劲，全球货币兑美元呈走软趋势，但卢布兑美元最近却逆势走强。今年以来，兑美元汇率已累计下跌约5.7%，兑美元累计下跌了6.8%。

经济学家和交易员认为，卢布的反弹一方面是受俄罗斯政策的人为影响，另一方面也受到了俄罗斯大宗商品出口和针对该国的制裁影响。除了加息和强制企业购买卢布之外，俄罗斯政府还限制俄罗斯人从外币银行账户提取的美元金额，并禁止银行向客户出售外汇。

制裁打击了俄罗斯的进口，而价格上涨推升了俄罗斯大宗商品出口额，这两个因素的共同作用进一步推动了卢布的升值势头。俄罗斯还要求欧洲国家用卢布支付天然气费用。

这些措施也是有代价的。俄罗斯央行在俄乌战争爆发后立即将关键利率上调了一倍至20%，从本质上说这是对人们持有卢布的奖励，但却给国内经济带来了更多压力。俄罗斯央行周四降息是其加息以来的第三次降息。

本币走强通常有利于所在国，比如可以降低通胀，让进口商品更便宜。但西方对俄制裁打乱了这些常规关系。受制裁影响，很多商品俄罗斯都无法进口。

俄罗斯的通胀也因供应短缺而飙升，食品价格同比上涨了20%。俄罗斯员工的工资没有跟着上升，2022年前三个月，人们的实际可支配收入同比下降1.2%。经济学家预计，俄罗斯经济今年将收缩10%左右。

与此同时，强势卢布可能会降低以美元计价的石油和天然气税收收入价值，拖累该国预算。

凯投宏观（Capital Economics）高级新兴市场经济学家Jason Tuvey说，卢布走强意味着，在俄罗斯能源公司将收到的外币货款兑换成卢布时， “每一美元兑换的卢布减少了”。

“从公共财政的角度来看，在其他条件相同的情况下，卢布走强会压低计入预算的天然气收入的本币价值，”他表示。“与此同时，俄罗斯还面临其他压力，既包括乌克兰战争的成本，也包括社会支出的增加。”

在周四之前，俄罗斯打压卢布的举措影响有限。不过，周四的降息导致卢布下挫，本周累计已出现较大幅度的下跌。市场观察人士称，卢布未来的走势很难预测。

许多市场人士指出，很少有投资者在交易卢布。伦敦货币基金管理公司Millennium Global Investments Ltd．的联合首席投资官Richard Benson说，在俄罗斯入侵乌克兰后，该公司做出了不交易卢布的决定。不久之后，许多客户打来电话，要求该公司基于环境、社会和公司治理（Environmental， social and governance， 简称ESG）方面的原因不要交易卢布。

卢布的交易量同样难以捉摸。俄乌战争爆发后，卢布市场出现分化，在俄罗斯境内有一种汇率，在国际市场上有另一种汇率。

国际金融协会（Institute of International Finance）首席经济学家Robin Brooks说：“停止卢布交易的理由有很多”，他指出正在实施的资本管制和制裁措施。“卢布比俄乌之战前更强势，从经济角度讲这样合理吗？我的回答是不合理。”

Brooks说，如果俄罗斯希望卢布进一步贬值，“他们可以放开资本流动，这样卢布就会大幅贬值”。“当然了，他们不会这样做。”

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