南华期货研究所 王映 Z0016367

摘要：受经济、南华逆差政策影响，期货日元接连贬值，日元日本仍扩近期最高上行至137附近，贬值创2000年以来新高。为何目前日元大幅贬值，贸易日本贸易逆差却在扩大，南华逆差经过分析我们认为主要缘于：进口金额受大宗商品价格上升，期货需求上涨拉动，日元日本仍扩出口由于贸易结构导致价格整体上涨不及汇率贬值幅度。贬值

日元与日本贸易情况概述

从2021年1月开始，为何由于新冠的贸易致死率下降，美国逐步选择与疫情共存，南华逆差经济逐步开始修复，期货政策也有收紧预期并逐步落实，日元日本仍扩而日本无论是经济状况还是政策常态化发展，与美国差距逐步扩大，美元兑日元汇率连续攀升，日元大幅贬值，美元兑日元由103上升至137，贬值幅度达到33%之多。从理论上来讲，一国汇率贬值将有利于该国出口，从而改善该国经济状况，出口创汇也能缓解该国的汇率贬值压力。但是我们观察2021年至今日本贸易差额数据，逆差逐步扩大，截至5月，日本贸易差额逾2万亿日元。具体来看，贸易差额的扩大主要源于出口的低迷以及进口的不断上涨。那么在日元贬值的情况下，缘何进口如此强劲而出口却出现回落，我们下面分别对进口和出口进行分析。

图：日元贬值日本贸易逆差反而扩大（左：百万日元）

图：贸易差额扩大源于进口扩大，而出口相对低迷（百万日元）

进口方面

从主要商品对于日本贸易差额的贡献度来看，进口主要贡献项为矿物燃料，出口主要贡献项为运输设备。日元汇率的贬值未抑制进口上行，主要缘于进口的主要贡献项矿物燃料的贸易逆差。由于矿物燃料是进口主力，受地缘政治影响原油等大宗商品价格全面上涨，与此同时，原油净进口整体还呈现明显的上行趋势，整体进口主力并未受到日元贬值的抑制，使得进口金额上行趋势难免。

图：日本主要商品进出口贡献对比（千美元）

图：原油进口需求仍在扩大（千桶/天）

出口方面

汇率对于出口产生影响的一个重要因素就是，汇率的升贬值会影响出口产品定价或竞争力，进而影响出口金额。目前日本对外出口商品主要为重工业、高技术为主，而这些高技术行业往往价格黏性较高，价格弹性较小。从趋势上来看，伴随着日元的贬值，出口价格指数也在逐步攀升，我们对比2022年5月出口各类商品价格指数较2021年1月的变动情况，总出口价格指数上升27.31%小于货币贬值33%的幅度。具体而言，原材料、化工制品和其他提供正反馈，价格指数上行幅度高于总出口，而机械设备和制品则价格升幅小于总出口。

图：日本出口各类商品单位价格指数

图：较2021年1月，各主要商品出口价格指数变动情况

此外，日本出口中运输设备为主力，同时也是贸易顺差的主要贡献项，而运输设备中占比60%以上均为汽车。汽车出口的下降直接限制日本出口贸易的复苏。日本汽车出口下降的原因，其一，由于汽车零部件供给不充裕（东南亚为主），日本汽车产量同比增速下滑；其二，新能源汽车的推广使得中美在汽车出口中逐步占据日本汽车市场，2022年前5个月，中国出口汽车达到108万辆，日本出口汽车量为127万量，而2021年，中国和日本汽车出口量分别为382万辆和201万辆，两者差距逐步缩窄；其三，外需整体下滑，由于全球通胀上行，政策的逐步收紧无疑将抑制需求的复苏。

图：由于零配件供给不足，汽车产量呈下降趋势

图：日本出口主要商品数据变动情况（千美元）

图：2022年4月日本出口主要商品数据（千美元）

总结

进口主力未受日元贬值压制，整体需求以及进口主力产品价格均上行；出口主力疲软，出口价格整体上涨不及货币贬值幅度。进出口整体分道扬镳，使得虽然在日元贬值的背景之下，贸易很大程度并未受汇率影响，呈现逆差扩大的情形。因此，在分析汇率贬值进而影响出口来提振日本经济这一逻辑难以成立。

(责任编辑：探索)